专访瑞银全球经济和策略研究主管 ：全球利率即将见顶 ，通缩风险远超预期******
步入2023年 ，随着疫情形势的变化，全球经济似乎出现转折点 。与此同时 ，美联储即将开启2023年 的首次加息 。
瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者 的独家专访时表示，当前，发达国家加息进程已完成80% ，还有一两个季度就会结束加息周期，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现 。大类资产方面，他对全球楼市、美股、科技板块等资产前景也作出了预测 。
在加入瑞银之前 ，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家 ，他于荷兰中央银行开启其职业生涯，在货币和经济政策部门担任经济学家。
2023年全球经济三大预测
第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济 的三大预测？
卡普坦：首先，全球将进入一个比市场预期更为通缩 的环境 ，目前 的共识 是，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点，但我们认为 ，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标；第二个预测是全球将陷入衰退 ，我们认为市场尚未真正为衰退定价 ；第三个预测有关央行如何回应上述两点 ，我们预期 ，全球央行尤其是美联储将采取有力行动 ，加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点 。
第一财经：2023年全球经济将呈现何种形态 ？
卡普坦 ：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗 ，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩，以及实际工资下降都在拖累经济增长，在瑞银追踪的32个经济体当中 ，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩 ，接近“全球衰退” 的定义 。
央行紧缩政策施压令经济停滞不前，且紧缩 的大部分影响尚未完全显现，因此我们预计，2023年全球GDP增速为2.2% ，剔除疫情和全球金融危机时期，该增速 是自1993年以来 的最慢，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生 。
第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ，在一众华尔街大行中较为看空 。为什么？
卡普坦 ：我们预期美国经济或于二季度进入衰退。美国 是全球少数几个未有采取任何实际措施，帮助家庭应对通胀冲击 的国家之一，与其他国家消费者相比 ，美国民众要苦恼得多，储蓄率已不及疫情前 的1/2水平，超额储蓄存量正以每年1万亿 的速度减少，信用卡借贷也在增长 ，看起来不可持续。我们还看到资本支出下滑甚至收缩，住宅投资锐减，减速比以往任何一个加息周期都要快 。叠加仍在进行 的加息举措，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长 。
值得留意 的是加息效果 的滞后性及其重大影响，据以往经验 ，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点，几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5% ，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应 。
第一财经：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期 ，中国的增长动力在哪里？
卡普坦 ：2月起，中国经济尤其 是消费方面将快速回升，对全球来说，最重要的潜在影响 是能源需求上升 ，对全球旅游业也有积极作用，泰国 、日本、澳大利亚、欧洲将会受惠 。
房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点 ，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来 ，待疫情形势稳定 ，中国经济将更倚重消费 ，同时减少对房地产和出口 的依赖，经济更趋平衡 ，在复苏后 的未来几年，GDP增速约为5% ，更具可持续性 。
全球利率快将见顶
第一财经：美国楼市正经历二战后 的第二大回调，澳大利亚房价创全球金融危机以来 的最大年度跌幅 ，英国房地产市场正面临深度冻结风险。新一轮全球楼市崩盘 是否将至 ？在目前的市场泡沫中 ，主要市场 的房价会跌多少 ？
卡普坦 ：全球确实处于楼市调整，抵押贷款利率飙升带来的负面冲击为近50年之最 ，全球范围内，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算 ，将造成约15%的房价回调。值得一提的 是 ，全球金融危机以来的全球楼市繁荣，持续时间创下纪录之最 ，而这一势头正在终结 ，故很容易放大振幅，发生30%的房价修正 。不过，此次调整不同于2008～2009年时期 的次贷危机 ，因其对资产负债表 的损害程度不同 。
另外，除了大家熟知 的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取的是浮动抵押贷款利率，欧洲一大半国家的浮动利率比例要高于英国，这将加剧对楼市 的威胁 ，加大居民消费压力 ，造成额外 的通胀困扰。
第一财经：美联储 是否接近紧缩周期的尾声 ？
卡普坦：大多数发达国家央行 的加息进程已经完成80% ，还有一两个季度就会结束加息 。欧央行去年12月的鹰派表态令人意外 ，货币前景不甚清晰 ，美联储方面 ，我们预计未来还会加息两次 ，澳大利亚、英格兰等央行也接近尾声，因此全球利率快将见顶。
有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息。原因之一 是通缩情况远超人们想象；其二 ，如果我们对于美国衰退的预测准确 ，就业市场的确出现岗位流失 ，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中 ，美联储降息前，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次。因此 ，现在一切都取决于就业市场 的走向。
美股尚未见底 ，科技股下半年反弹
第一财经 ：2022年美股创下2008年以来的最差年度表现，并且领跌全球大类资产 ，你认为美股 是否已经见底？
卡普坦：这 是当前最大的激辩之一，基于传统衰退模型，我们不认为美股已经见底 ，原因是当经济进入衰退，股市往往大幅下挫 ，企业盈利也需下调 。我们认为 ，当前市场对盈利 的预期偏高15% ，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点 ，可能至年底才会收复全年失地。
市场产生分歧 的原因在于 ，一旦进入衰退环境，资产就可计入降息因素 ，降息可抵消盈利疲弱 的利空 。总体而言 ，我认为 ，形势好转之前可能会变得更糟。
第一财经：我很好奇你对“科技股已死”这一观点 的看法 ，毕竟去年纳指首次录得四季连跌，苹果 、微软、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来的最糟糕一年 。
卡普坦 ：科技股最受利率走高打击 ，随着美联储政策有望转向 ，板块应该会在未来数月得到稳定 ，2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转，提振科技股实现反弹、跑赢大盘，故科技股 的疲弱只 是暂时 的。另一方面 ，科技股正处于估值修正周期 ，价格本身具有自我修正机制 ，一旦折让幅度足够大，那么对科技股的需求就会反弹，我们正在接近这一时刻。
第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归，你怎么看 ？
卡普坦：我不认同 ，有以下几点原因 。瑞银预计 ，今年固收产品将录得创纪录 的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向，但利率水平相对于股票收益仍然很高 ，故股票吸引力不足。更重要的 是 ，全球增长处于历史低位，从企业盈利角度来看 ，持有股票也不会让你获得很多回报 。
今年 ，回归传统60/40股债投资策略还为时过早 ，如果你想优化投资组合降低波动 ，股债比例大约在35/65(即35% 的股票配置和65%的债券配置)，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高。整体而言，我们会高配固定收益产品 ，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口 。
推动文旅深度融合 激发行业复苏动能******
2023年全国文化和旅游厅局长会议在系统总结过去5年的理论成果和实践经验 的基础上 ，进一步明确了当前和今后一个时期文化和旅游深度融合的工作方针。会议聚焦文化和旅游深度融合 的理论创新成果 、旅游市场复苏和旅游业高质量发展的政策创新及任务部署，引发全系统和全行业的高度关注
2023年全国文化和旅游厅局长会议是党的二十大之后文化和旅游系统召开的第一次全国性会议，也是进一步优化疫情防控政策“新十条”和“乙类乙管”实施后召开 的一次全行业高度关注的会议 。会议聚焦文化和旅游深度融合 的理论创新成果、旅游市场复苏和旅游业高质量发展 的政策创新及任务部署，引发全系统和全行业的高度关注 。
党的二十大报告提出，“坚持以文塑旅 、以旅彰文，推进文化和旅游深度融合发展”，较以往增加了“深度”二字，提出新 的更高要求 。如何科学把握文化和旅游深度融合的理论内涵 、价值取向 、动能转化和实践进路，是文化和旅游系统、旅游行业需要面对 的现实课题 。
2018年以来 ，文化和旅游系统从大众旅游的人民性出发，提出文化建设和旅游发展都 是为了满足人民日益增长 的美好生活需要 。本次会议在系统总结过去5年 的理论成果和实践经验 的基础上 ，进一步明确了当前和今后一个时期文化和旅游深度融合的工作方针 ：坚持优势互补 、相得益彰，让“诗”和“远方”在共创美好生活中“融”得自然 、“合”得协调 。
文化事业 、文化产业和旅游业在共创美好生活 的旗帜下 ，正面回答了“为什么融”和“如何融”的关键问题 。坚持文旅相长，找准两者相容性、契合处、联结点 ，形成兼具文化和旅游特色 的新产品、新服务、新业态 ，而不再拘泥学术层面的表里之分和体用之争 。这些体现新时代特点的理论创新成果 ，必将成为文旅深度融合 的理念共识和旅游复苏的精神力量。
在过去5年的理论建设和实践探索过程中，文化和旅游系统充分认识到“市场主体 是融合发展的创新实践主体，培育融合发展 的市场主体要尊重市场规律” ，既要强调“宜融则融 、能融尽融” ，又要看到不宜融、不能融则暂时不融 。经由改革开放以来40多年的发展 ，旅游已经成为经济属性强的战略性支柱产业和市场化程度高的现代服务业 ，公共文化 、非物质文化遗产、艺术创演 、文化外交等文化事业，包括文化贸易、数字文化、文化企业在内 的文化产业 ，则具有更多的意识形态属性，市场化程度和产业化水平还有待强化 。
本次会议要求 ，在推动文旅深度融合发展过程中，必须实事求是 ，尊重遵循各自发展规律，多在“深”“实”上下功夫，科学有序推进。无论是旅游企业，还 是文化机构 ，都必须让自身成为具有战略引领力和产品创新力的市场主体，才能在深度融合过程中产生“1+1>2” 的化学反应 。
经过5年 的实践探索 ，特别是面对疫情发生以来旅游市场 的收缩，业界进一步认识到“景观之上 是生活”“从风景到场景，旅游目 的地是生活环境 的总和”“从戏剧场到菜市场，重新发现旅行的美好”等一系列新论断的现实意义和实践价值 。
坚持以文塑旅 ，就是要以社会主义核心价值观引领旅游业创新发展，让民族复兴 、人民幸福的中国梦成为旅游业高质量发展 的新动能。在实践中引入科技 、文化 、教育支撑的时尚元素和创意团队，让优秀文艺作品和优质旅游产品相互借鉴、相互支撑，提升旅游品位，让旅游成为难忘 的精神之旅 、文化之旅 。
坚持以旅彰文，不能只 是一句口号 ，而 是通过绿色旅游和文明旅游 ，推动中华优秀传统文化活起来、革命文化传下去、社会主义先进文化弘扬开。从世界文化发展规律来看，艺术的高度往往需要以市场 的厚度为支撑。稳步复苏的旅游需求，加速回暖的旅游市场 ，数十亿人次的国内旅游者、上亿人次的出境旅游，完全可以在带动文化传播和推动文化繁荣战略进程中扮演更加关键 的角色，发挥更加积极 的作用。
党和国家机构改革以来 ，文旅融合发展已经积累了不少好 的做法与经验。过去3年，文化和旅游系统在统筹疫情防控和复工复产方面发布实施了许多行之有效 的产业政策与行政举措。本次会议要求在认真总结经验、抓好工作落实的基础上谋划推出一批示范性政策举措 。建设一批富有文化底蕴 的世界级旅游景区和度假区，打造一批文化特色鲜明 的国家级旅游休闲城市和街区。推动旅游演艺 、文化遗产旅游 、沉浸式体验等已有融合业态转型升级，培育新型融合业态。要研究制定深化文化和旅游领域项目管理的政策文件，推进全国文化和旅游投融资项目库建设 。加快建立文化和旅游产业投资基金 。
文化和旅游深度融合还体现在人类命运共同体理念指引下的对外文化交流和旅游合作领域。会议提出，要统筹好文化传播和旅游推广 ，在文化传播中附加旅游推广 ，在旅游推广中注入文化元素。完善中外文化和旅游交流合作机制 ，办好中西文化和旅游年、海外中国旅游文化周 ，办好中国国际旅游交易会 ，推进边境旅游试验区、跨境旅游示范区建设，将“美丽中国”升级为“美好中国” 。
刚刚过去的元旦假日旅游市场数据显示，全国国内旅游出游5271.34万人次，同比增长0.44%；实现国内旅游收入265.17亿元，同比增长4.0%。更多的先行指标也表明 ，出游意愿、消费预期、产业景气 、企业家信心等与旅游有关的指标都指向更加积极 的方向。本次会议擘画了文旅融合新蓝图，部署了旅游复苏新任务，让我们有更加充分的理由对2023年旅游经济 的预期由谨慎乐观上调为乐观 。
（戴斌 作者为中国旅游研究院院长）
